麦博x5(麦博玄道)

创业慧康

推出股权激励计划，助力长期发展

事件：公司9月23日晚间公告股权激励(草案)，拟向激励对象授予限制性股票1,310.00万股，约占激励计划草案公告日公司股本总额1.80%，授予价格为8.00元/股。

点评：

股权激励对象覆盖公司核心骨干。本次计划授予的对象包括公司及其下属分、子公司的董事，高级管理人员、核心管理人员、中层管理人员及核心研发(业务)人员，合计324人，是公司2015年股权激励计划后激励机制的进一步完善。

股权激励考核要求未来3年业绩稳健增长。公司股权激励考核要求满足以2018年净利润为基数，2019-2021年净利润增长率不低于30%、60%、90%，即要求未来3年公司业绩保持稳健增长。

期待政策红利激活创新业务。近期围绕互联网医疗产业国家一系列的政策利好陆续发布，互联网医疗看病——购药——支付(医保报销)的就医闭环已经彻底打通。我们认为，相关政策利好出台有望激活公司的创新业务。截止上半年，公司创新业务以互联网医卫事业群为载体已经取得阶段性进展。具体而言，1)健康城市。运营模式逐渐清晰，中山项目正式进入运营期。2)互联网医院。公司建设互联网医院的客户数量在上半年猛增，特别是建设含互联网诊疗及提升服务化的合同及销售线索合计已经超过去两年的总和。

投资建议：公司是国内医疗信息化领军企业之一，充分受益于行业的高景气度，有望进一步扩大市场份额，巩固行业地位。此外，公司互联网医疗创新业务稳步推进中，将成长为未来重要增长极。我们看好公司发展前景，预计2019、2020年EPS为0.4、0.52元，给予买入-A评级，6个月目标价21元。

风险提示：行业竞争加剧导致毛利率下降风险；创新业务发展不及预期。

长春高新

产品线梳理专题报告：生长激素仍有巨大空间，多领域布局重磅在研品种

前言：2017年8月西南证券医药团队发布深度报告至今，伴随着公司业绩的持续超预期，公司股价一路上行，在2019年实现股价的估值修复。站在当前时点，鉴于市场对公司高增长的可持续性关注度较高，本报告针对核心产品生长激素进行深度分析，并系统梳理公司在研产品管线。

生长激素：国内儿童市场空间有望达140亿，拓展成人市场有望再翻倍。生长激素儿童市场有五大特点：1)矮小为统计学概念，潜在患者数量巨大；2)生长激素为替代治疗，矮小症最好，最安全的治疗手段，没有之一；3)类似慢病用药，患者粘性极高；4)院内首诊院外拿药，不受医保控费影响；5)剂型持续升级，类同消费升级。2018年国内儿童市场规模45亿元左右，我们判断国内儿童用药市场空间可达140亿元，仍有数倍成长空间，若再考虑成人市场(参考国际市场)，未来空间有望翻倍。

自研+引进，在研产品管线有多个重磅产品，中长期成长态势明确。1、重组蛋白：重组促卵泡素，静待超排卵适应症获批，预计为10亿量级重磅产品；2、疫苗：1)鼻喷流感疫苗：19Q4即将获批，20年贡献业绩；2)带状疱疹疫苗：国内进度最快，为国家急缺疫苗，重磅产品；3)投资新型疫苗研发平台，布局肺炎结合疫苗；4)与俄罗斯FORT相互许可麻腮风和水痘疫苗，可布局麻腮风水痘四联苗；3、单抗及生物类似物：1)投资冰岛安沃泰克生物类似物研发平台，7个生物类似物在研；2)与美国Amesino合作共同开发双特异性抗体平台，该领域未来市场空间巨大；3)与珠海泰诺麦博生物合作开发全人源化抗狂犬病毒单克隆抗体，该产品市场空间大；4)自研重磅产品妥昔单抗和金纳单抗，处于临床I/II期；4、新型制剂：1)引进5%利多卡因透皮贴片等，国内市场至少15亿元；2)布局口服剂型，生长激素从注射向口服升级；3)开长效微球平台，布局下一代长效剂型。

盈利预测与投资建议：暂不考虑并表，预计2019-2021年EPS分别为8.10/10.92/14.72元，考虑到生长激素仍有较大增长空间，在研产品梯队储备丰富，公司仍为当前医药白马龙头中业绩增长最快，性价比较高的标的，维持“买入”评级。

风险提示：新产品或无法放量的风险；药物研发失败的风险；药品招标降价的风险；再次发生类同2013年长沙事件的行业风险。

恒瑞医药

肿瘤免疫治疗方兴未艾，PD-1单抗联合用药成为公司一大优势

2019年CSCO大会精彩纷呈，肿瘤免疫治疗方兴未艾。2019年9月18日-22日，一年一度的我国最顶级的癌症专项会议——中国临床肿瘤学会(CSCO)学术年会在厦门召开。会议上肿瘤的免疫治疗，尤其是免疫检查点抑制剂疗法(包括PD-1/PD-L1单抗等疗法)成为了会议讨论的一大热点。从参会医生的态度来看，绝大多数医生已经认可并愿意将PD-1/PD-L1单抗用于实际治疗之中。

免疫疗法联合用药成为热议点，公司有望获益于宽厚产品线。会议的另一大热点是讨论在PD-1/PD-L1单抗单独使用难以取得良好效果时，如何改进治疗方法。从会议传达出一个清晰的信号，那就是抗血管生成类药物(如VEGF抑制剂阿帕替尼、安罗替尼、阿昔替尼等)会是一个非常好的选择，而作为目前市场上唯一同时拥有已上市的PD-1单抗(卡瑞丽珠单抗)和VEGF抑制剂(阿帕替尼)的国内企业，恒瑞医药有望从中获益。除此之外，参会专家认为PD-1/PD-L1单抗联合化疗也是未来的重要方向之一，恒瑞医药同样拥有大量的自产化疗药物，宽厚的产品线正给公司带来越来越大的竞争优势。

卡瑞丽珠单抗公布多项临床数据，均取得较好结果。公司的PD-1单抗卡瑞丽珠单抗此次公布了二线治疗肝细胞癌的II期数据和数个食管鳞癌相关的临床数据。从数据上看，卡瑞丽珠单抗的疗效与国际领先的百事美施贵宝公司的Opdivo、默沙东公司的Keytruda等药物疗效相当，而现场的专家也纷纷表示了对卡瑞丽珠单抗疗效的认可。目前卡瑞丽珠单抗已经获批了经典非霍奇金淋巴瘤的二线治疗适应症，正在申报肝癌单药二线治疗、食管鳞癌单药二线治疗、无突变基因的非鳞非小细胞肺癌一线联合化疗三个适应症，申报的广度居国内企业之首。

肿瘤领域仍将是公司业绩的重要增长点，持续看好公司未来发展前景。本次CSCO大会传达出来的信号，使我们对公司肿瘤科领域的未来发展充满信心。持续看好公司未来的业绩，维持公司2019-2021年归母净利润预测为54.01亿元、65.96亿元、79.41亿元，增速分别为32.8%、22.1%、20.4%，对应PE分别为67倍、55倍、45倍。国内创新药龙头+医药核心资产，维持“买入”评级。

风险提示：

创新药临床研发失败风险、带量采购政策下仿制药价格下滑的风险

华域汽车

海外业务初步整合完成；新能源业务积极推进

公司近况

近期，我们调研了华域汽车，并与管理层进行了交流。

内饰业务初步整合结束，客户升级、产品升级持续推进。2018年，延锋内饰加强了海外业务的整合，关闭了部分工厂、调整了人员，导致1H18海外业务毛利率显著下降。1H19内饰业务依然处于底部，但随着整合大框架搭建完成，公司预计整体运营效率会逐步提升，内饰业务盈利将触底改善。在客户升级方面，2018年开始，公司加大了对奔驰、宝马等高端客户的配套，近期斩获宝马X5和奔驰206全球业务定点。而在产品升级方面，智能座舱业务进展顺利，根据公司规划，未来将逐步整合内饰、座椅以及座舱电子等产品，提高集成供货能力。

车灯及功能件业务有望稳健发展。车灯业务方面，目前华域视觉业内客户占比约55%，随着丰田供应链的打开，公司有望逐步取得全球项目定点，其中欧洲将是主要的海外市场，后续若有意向订单，公司会考虑当地建厂。功能件业务方面，汇众底盘业外业务进展顺利，但由于业务偏组装性质，所以盈利能力不高，但具备底盘同步开发能力。博世转向和纳铁福业务国内市占率均为50%左右，业务整体有望维持稳定。

新能源业务积极推进。在新能源汽车业务方面，公司重点布局电驱动系统和轻量化两个方面。在电驱动系统方面，华域麦格纳已顺利取得大众MEB全球平台三合一项目及通用BEV3全球平台二合一项目。其中MEB项目目前已基本完成产品设计，公司规划将于2020年下半年投产；BEV3平台项目将于2023年投产。在轻量化方面，公司旗下赛科利和KS铝分别布局铝的不同技术路线，以充分应对下游整车厂的需求。目前公司已经获得特斯拉、大众及通用多个纯电动平台订单。

估值建议

公司当前股价对应2019/20年11.2x/10.5xP/E，我们维持2019/20年净利润预测分别为66.5亿元和71.53亿元，维持跑赢行业评级和26元目标价(10%上行空间)，分别对应2019/20年12.3x和11.5xP/E。

长江电力

发电量创新高，稳定增长凸显防御价值

事件：

1.长江电力发布2019年半年报。2019H1公司实现营业收入204亿元，同比增长6.0%；实现归母净利润85.7亿元，同比增长0.6%；扣非归母净利润78.1亿元，同比下滑0.1%；基本每股收益0.39元。

2.公司发行2019年公司债券(第二期)，债券期限5年期，发行规模不超过20亿元(含20亿元)，票面利率3.80%。

点评：

上半年长江流域来水偏丰，公司发电量创历史同期新高。上半年，长江流域总体来水偏丰，公司把握有利时机，溪洛渡、向家坝电站发电量创历史同期新高，梯级电站总发电量刷新历史记录，实现发电量854亿kwh，同比增长5.01%；与此同时，电量消纳也呈现稳定增长趋势，上半年实现上网电量849亿千瓦，同比增长5%，实现营业收入203.63亿元，同比提高6%，发售电量的稳定增长为公司收入和业绩增长奠定了良好基础。

增值税返还和金融资产处置减少拖累盈利增速，归母净利润基本持平。上半年公司收入同比增长6.0%，而净利润增速仅为0.6%，主要原因是增值税返还和金融资产处置收益减少所致：2018年上半年公司确认了7.17亿增值税退税收入，而今年这项收入已经取消，导致去年净利润基数较大；另外18年上半年公司出售金融资产获得投资收益7.97亿元，今年这部分投资收益为0，在处置了部分非流动金融资产的对冲下，投资收益仍比去年同期减少了3.88亿元，多种因素共同作用导致公司净利润增速不及收入增速，业绩与去年同期基本持平。

低成本融资助力业务稳步发展，对外投资持续贡献利润。今年上半年，债券市场总体保持低位震荡，公司精准把握债券市场窗口期，发行6期共计150亿元债券，发行期数和规模均创同期历史新高，新增债券综合成本3.41%，较去年同期大幅下降约90bp。较低的融资成本有助于公司稳步拓展业务，推进在建电站项目的顺利实施，未来有望实现装机容量的进一步提升。对外投资方面也在持续发力，上半年新增对外投资72.09亿元，实现投资收益19.06亿元，资本运作为公司经营业绩持续稳定增长发挥了重要作用。

乌东德、白鹤滩电站将于2020年后陆续投产，有望成为全球水电行业引领者。目前乌东德水电站规划装机1020万千瓦，预计2020年7月实现首批机组发电，2021年12月实现全部机组投产。白鹤滩水电站规划装机1600万千瓦，预计2021年7月实现首批机组发电，2022年12月实现全部机组投产。随着乌东德和白鹤滩电站的投产和注入公司，公司的装机规模将再次实现大幅跨越，装机容量从4549.5万千瓦增长至7169.5万千瓦，幅度高达57.6%。公司届时将拥有世界前12大水电站中的5座，有望再次带来公司的跨越式发展。

维持“强烈推荐-A”投资评级。公司是电力行业的龙头企业，近几年一直保持较高的分红比例，明确“2016年至2020年每年度的利润分配按每股不低于0.65元进行现金分红”，在公司收入业绩稳定增长的背景下，防御属性显著。考虑未来税收优惠政策结束、投资收益平滑业绩以及今年溪向三免三减半税收优惠政策减半期的结束等方面的影响，预计公司2019-2021年公司归属净利润分别为229.2、233.2、238.9亿元，对应EPS分别为1.04、1.06、1.09，对应当前股价的估值分别为18.1、17.8、17.4。此外，乌东德和白鹤滩电站预计于2020年后逐渐投产，未来并购预期明确，资产体量不断扩展，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：来水不及预期，电价上调不及预期，乌白电站建设进度不及预期等。

中国太保

拟发行GDR开启国际化进程，摊薄影响可控

事件：公司公告拟发行不超过A股股份的10%，即6.2867亿股，用于稳步推进公司国际化布局及补充资本金。该议案尚需提交股东大会以特别表决事项方式审议。

价格估计。参照此前GDR发行价位于A/H股价中枢(首例GDR发行价格为每份20.5美元，对应14.1元人民币/股，对应A股折价为26.2%，对应H股溢价为19.4%)，我们假设中国太保将按照50%H股股价和50%A股股价作为发行价测算，按照9月23日收盘价，预计发行价为31.5元/股，对A股当前折价为13.6%，较H股溢价18.7%，对应2019年PB约为1.68X，对应PEV约为0.71X，发行总市值为198.0亿元，对应当前A股总市值约为6.0%。

对ROEV和ROE摊薄影响有限。首例GDR业务从公告日到发行日历经约9个月的时间，考虑到首单业务，我们假设中国太保于2020年3月1日完成发行。假设本次发行前公司2020年净利润为295.6亿元，期末集团EV为4608.33亿元，归母净资产达1866.29亿元，则2020年集团ROAE从16.6%下降至14.8%，集团ROEV从17.9%下降至17.1%，整体影响可控。

引入国际化战略投资者，长期利好公司治理结构。中国太保作为保险行业优质险企+地处上海国际金融中心的地方国企，底蕴深厚，本次GDR发行将引入海外机构投资者，对优化公司股东结构、完善公司治理体系有着重要作用。2013年至2018年公司寿险业务NBV和EV复合增速为29.3%和21.6%，而上市同业平均分别为25.8%和21.1%。公司坚持“成为行业健康稳定发展的引领者”的愿景和“客户体验最佳、业务质量最优、风控能力最强”三大目标，严守风险底线，深入推进转型2.0，业务品质业内领先。

我们复盘了首单GDR发行后A股相对收益变化，发现在首次公告日和发行日后有超额收益，但在可转换A股日前以及发行定价日前相对收益承压。

投资建议：全年NBV转正目标仍在推进，维持增持评级。伴随一季度寿险管理层到位，公司二季度新单和NBV同比改善趋势明确，1H19NBV降幅收窄至-10%以内符合预期，全年推进实现NBV转正。公司拟发行GDR开启国际化进程，对ROE和ROEV摊薄影响可控，三季度以来，权益市场回暖，长端利率低位企稳，资产端外部环境好于预期上调公司19-21年EPS至3.10、3.26、3.91元(原预测为2.94/3.12/3.71元)。目前公司估值对应2019年PEV为0.83倍，仍处于历史估值低位，维持公司增持评级。

风险提示：低于1倍pev发行带来的pev-roev估值体系压力，保障类产品销量不及预期，长端利率快速下行，资本市场大幅波动。

来源: 同花顺金融研究中心

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